13:05 2023-06-09
extpolitic - citeste alte articole pe aceeasi tema
Comentarii Adauga Comentariu
_ Câștigurile se îmbunătățesc, dar ferește-te de caii troieni
Câștigurile se îmbunătățesc, dar ferește-te de caii troieni
Din octombrie 2022, piața de valori s-a tranzacționat constant mai sus, pe măsură ce câștigurile s-au îmbunătățit.Cu sezonul de câștiguri din primul trimestru în urmă și al doilea trimestru se apropie, câștigurile se vor îmbunătăți în continuare? În 2021 și 2022, am scris mai multe articole în care discutau de ce estimările analiștilor erau prea optimiste.Pe măsură ce ne îndreptăm spre 2023, analiștii devin din nou excesiv de optimiști?
Conform
"78% au raportat EPS real peste estimarea medie EPS, care este peste media pe 10 ani de 73%.Este, de asemenea, cel mai mare procent de companii S&P 500 care au raportat o surpriză pozitivă de EPS din T3 2021 82%.În total, veniturile au depășit estimările cu 6,5%, ceea ce este peste media pe 10 ani de 6,4%.Este, de asemenea, cel mai mare procentaj de surprize raportat de companiile S&P 500 din T4 2021 8,1%.“
Bineînțeles, motivul pentru rata ridicată a batailor, așa cum este întotdeauna cazul, se datorează revizuirilor în scădere accentuate ale estimărilor analiștilor pe măsură ce începe perioada de raportare.Graficul de mai jos arată modificările estimărilor pentru primul trimestru din 2023 din februarie 2022, când analiștii au furnizat primele estimări.
>
De aceea îl numim "Sezonul veniturilor mileniale”.Wall Street scade continuu estimările pe măsură ce perioada de raportare se apropie, astfel "toată lumea primește un trofeu”.O modalitate ușoară de a vedea acest lucru este numărul de companii care depășesc estimările în fiecare trimestru, indiferent de condițiile economice și financiare.Din 2000, aproximativ 70% dintre companii depășesc în mod regulat estimările cu 5%.Din nou, acest număr ar fi mai mic dacă analiștii ar fi menținut la estimările lor inițiale.
>
Analiștii rămân optimiști în ceea ce privește câștigurile, chiar dacă creșterea economică slăbește pe măsură ce inflația crește, lichiditatea redusă și marjele de profit în scădere.După cum se arată mai sus, analiștii se așteaptă ca primul trimestru al anului 2023 să marcheze cel mai mic nivel al scăderii veniturilor, iar creșterea se va accelera până la sfârșitul anului.Din nou, acest lucru se întâmplă în ciuda majorărilor dobânzilor Fed și a standardelor mai stricte de creditare bancară care vor acționa pentru a încetini creșterea economică.
Problema cu aceste așteptări este detașarea estimărilor de câștig peste tendința de creștere pe termen lung.
>
Această abatere de la tendința de creștere pe termen lung este prezentată mai clar în graficul următor.Singurele două perioade anterioare cu abateri similare sunt "Criza financiară” și balonul "Dot.com” .
>
Având în vedere că câștigurile sunt un produs secundar al creșterii economice, sustenabilitatea câștigurilor record și a marjelor de profit corporative este problematică.După cum am discutat în
"Odată cu economia închisă și o creștere anorganică a cererii din cauza "banii gratuit”, prețurile de vânzare ale unei oferte restrânse de bunuri au crescut.Funcția economică de bază a cererii și ofertei demonstrează că capitalismul funcționează corect.În plus, după cum se arată, profiturile corporative au crescut cu costurile cu forța de muncă mult reduse din cauza închiderii și a prețurilor mai mari din cauza cererii stimulate artificial.”
Bineînțeles, cu lanțurile de aprovizionare care funcționează și cu stocurile reconstruite, marjele de profit și-au început inevitabila revenire.
>
Revenirea la medie
Deci, ce se întâmplă în continuare? Dacă presupunem că combinația dintre o economie închisă, lipsa ofertei și rundele masive de stimulente fiscale au stimulat creșterea câștigurilor și profiturilor corporative, se pot îmbunătăți câștigurile fără aceste sprijin?
În următorii câțiva ani, mediul va arăta diferit decât în trecut.
-
Economia revine la un mediu de creștere lentă cu risc de recesiune.
-
Inflația este în scădere, ceea ce înseamnă mai puțină putere de stabilire a prețurilor pentru corporații.
-
Fără stimul artificial pentru a susține cererea.
-
În ultimii doi ani, creșterea consumului se va trage acum asupra cererii viitoare.
-
Ratele dobânzilor sunt substanțial mai mari, influențând consumul.
-
Consumatorii au redus drastic economiile și datorii mai mari.
-
Secetele anterioare de inventar sunt acum excedente.
În special, această revenire a activității va fi exacerbată de "vidul” creat de
"Am observat anterior o problemă inerentă cu intervențiile monetare în curs.În special, politicile fiscale implementate după închiderea economică determinată de pandemie au creat o creștere a cererii și câștiguri corporative fără precedent.”
Așa cum se arată mai jos, creșterea ofertei monetare M2 a luat sfârșit.Fără stimulente suplimentare, câștigurile ar trebui să revină la niveluri sustenabile din punct de vedere economic.
>
În timp ce mass-media afirmă adesea că "acțiunile nu sunt economia” activitatea economică creează venituri și venituri corporative.Ca atare, stocurile nu pot crește mai repede decât economia pe perioade lungi.
Acest lucru este important pentru investitori din cauza impactului viitor asupra "evaluărilor”.
Evaluările rămân un risc
Problema cu veniturile anticipate ar trebui să fie evidentă.Având în vedere că estimările privind câștigurile anticipate sunt aproape întotdeauna greșite, acest lucru înseamnă că investitorii plătesc în plus pentru investiții.După cum ar trebui să fie evident, plata în exces pentru o investiție astăzi duce la randamente viitoare mai mici.
Chiar dacă câștigurile se îmbunătățesc, evaluările rămân costisitoare din punct de vedere istoric, atât pe bază de ultimă oră, cât și pe termen lung.Rețineți diferențele semnificative ale evaluărilor în perioadele de recesiune, deoarece câștigurile ajustate NU reflectă ceea ce se întâmplă cu câștigurile reale.
>
Majoritatea companiilor raportează venituri "în exploatare” care obstrucționează profitabilitatea, excluzând toate "lucrurile rele”.Există o divergență semnificativă între veniturile operaționale sau ajustate și GAAP.Când apare o variație de această amploare, trebuie să puneți la îndoială "calitatea” a câștigurilor.
>
Tabelul de mai jos utilizează veniturile GAAP.Dacă presupunem că câștigurile curente sunt corecte, atunci acestea lasă piața tranzacționând peste 21x câștigurile.Acest nivel de evaluare rămâne aproape de evaluările anterioare de vârf de pe piața taurească.
>
Din moment ce piețele se tranzacționează deja cu mult peste intervalele istorice de evaluare, acest lucru sugerează că rezultatele probabil nu vor fi la fel de "optimiste” cum se așteaptă mulți în prezent.
>
Piață vs.Profituri
Nu doar datele economice se corelează istoric cu piețele.Câștigurile și profiturile se corelează, de asemenea, cu piețele pe termen lung, datorită dependenței lor de creșterea economică.Câștigurile nu pot trăi izolat de economie.
>
Cel mai bine ar fi dacă nu ați respinge faptul că piețele pot și fac, să devieze de la câștigurile pe termen lung.Din punct de vedere istoric, astfel de abateri nu funcționează bine pentru investitorii prea "bulliști” .Corelația este mai evidentă în raportul dintre piață și profitul corporativ și PIB.
De ce profituri? Deoarece "profiturile” sunt raportate la IRS în scopuri fiscale și sunt mult mai puțin supuse manipulării decât "câștigurile”.
>
Putem observa același exces când comparăm creșterea cumulată a prețurilor cu creșterea câștigurilor GAAP.
>
Cu corelații de 90%, relația dintre creșterea economică, câștiguri și profiturile corporative ar trebui să fie evidentă.Prin urmare, nici eventuala revenire în ambele serii nu ar trebui.
Caii troieni
Speranța, ca întotdeauna, este că câștigurile vor crește pentru a justifica supraevaluarea pieței.Cu toate acestea, atunci când câștigurile cresc, la fel și piețele.
Cel mai important, analiștii au o istorie lungă și sordidă de a fi exagerat de optimiști în ceea ce privește așteptările de creștere care nu sunt foarte puțin.Așa se întâmplă în special astăzi.O mare parte din creșterea economică și a câștigurilor nu a fost organică.În schimb, a fost din cauza potopului de stimulente în economie, care acum se evaporă.
Plătirea în exces pentru active nu a funcționat niciodată bine pentru investitori.
Cu intenția Rezervei Federale de a încetini creșterea economică pentru a înăbuși inflația, este logic că câștigurile vor scădea.Prețurile trebuie să țină cont de câștiguri mai mici prin reducerea multiplilor de evaluare actuali, dacă acesta este cazul.
Când vine vorba de estimările analiștilor, fiți mereu atenți la "Grecii care poartă daruri”.
_ Câștigurile se îmbunătățesc, dar ferește-te de caii troieni
Comentarii:
Adauga Comentariu