De la Bas van Geffen, Senior Macro Strategist la Rabobank

Ieri, colegul meu a scris că nu totul este merită să vă faceți griji în mod egal.Rapoartele privind stabilitatea financiară oferă întotdeauna o mulțime de hrană pentru pesimiști; la urma urmei, scopul acestor rapoarte este de a crește gradul de conștientizare cu privire la potențialele dezavantaje.Dar nu toate riscurile sunt la fel de concrete sau urgente.Acestea fiind spuse, în cea mai recentă evaluare a stabilității financiare, BCE a fost mai directă cu privire la riscurile financiare decât în ​​anii precedenți.

Banca centrală este deosebit de îngrijorată de potențialul reapariția crizei datoriilor suverane, dar spre deosebire de criza inițială, Franța este acum menționată ca un risc deosebit: "incertitudinea politicii [sau paralizia], fundamentele fiscale slabe în unele țări și creșterea potențială lentă ridică îngrijorări cu privire la sustenabilitatea datoriei suverane.” Ratele de îndatorare ale țărilor sunt ridicate, iar această datorie trebuie din ce în ce mai mult refinanțată la dobânzi mai mari.Desigur, este oarecum alarmant faptul că valorile fiscale nu s-au recuperat de la pandemie – deși ratele s-au îmbunătățit în ultimii ani.

BCE continuă că "deficitele primare mari îngreunează furnizarea de investiții suplimentare pentru a combate provocările structurale, inclusiv schimbările climatice, cheltuielile pentru apărare și productivitatea scăzută”.Este greu de argumentat cu această logică.Totuși, în același timp, investițiile îndrăznețe necesare pentru a repara rata scăzută de creștere structurală a Europei necesită cheltuieli guvernamentale mari.Și, așa cum am observat acum aproape un an în urmă, oricărui guvern va fi greu să adune alegătorii sprijin pentru investiții structurale și reforme dacă acest lucru înseamnă reducerea cheltuielilor sociale.

Acțiunile corporative nu fac decât să sublinieze această nevoie de îmbunătățire structurală: ieri, Ford a anunțat că va tăiați 4.000 de europeni locuri de muncă din cauza cererii lente de vehicule electrice și a "concurenței acerbe din partea Chinei”.

În același timp, sinceritatea evaluării stabilității financiare a BCE este probabil un avertisment pentru cei care se bazează pe reduceri abrupte ale ratelor dobânzilor.Desigur, dacă s-ar dezvolta o criză, s-ar putea ca BCE să nu aibă altă opțiune decât să se întoarcă la cartea de joc pentru cea mai mare parte a anilor 2010.Însă preocupările legate de riscul de refinanțare și costurile mai mari ale dobânzilor implică faptul că banca centrală nu anticipează o revenire la rate foarte scăzute.

De asemenea, datele primite subliniază că ciclul de relaxare poate să nu fie atât de rapid pe cât se așteaptă unii și că se poate încheia cu o rată substanțial mai mare.Ieri, BCE a raportat că salariile negociate în zona euro au crescut cu 5,4% a/a în T3, aruncând o găleată de apă rece peste orice așteptări rămase că banca centrală ar putea reduce cu mai mult de 25 de puncte de bază în decembrie.Se aștepta o revenire după tipărirea de 3,5% din trimestrul al doilea, dar reaccelerarea a fost semnificativ mai puternică decât am anticipat atât noi, cât și BCE.

O mare parte a accelerației poate fi atribuită creșterilor puternice ale salariilor din Germania.În T3, contractele colective au dus la o creștere de 8,8% a/an a salariilor din Germania.Excluzând plățile unice, salariile germane au înregistrat 5,7%; Aceasta este o accelerare bruscă de la 4% în T2.Nu credem că această accelerare va fi susținută.Recentul acord IG Metall, de exemplu, sugerează o creștere mai moderată a salariilor în trimestrele următoare.Cu toate acestea, datele continuă să sublinieze că presiunile salariale scad doar treptat.

Salariile relativ rigide din alte țări indică, de asemenea, în această direcție.Asociația patronală olandeză AWVN a urmărit salariile convenite colectiv în T3 la 4,3%, în timp ce salariile italiene și spaniole par să se fi stabilizat puțin peste pragul de 3%.La celălalt capăt al spectrului, salariile din Franța continuă să scadă, de la 2,8% în T2 la 2,7%.Acest lucru va converge probabil către rata inflației în următoarele trimestre.

Așadar, per total, aceste date nu ar trebui să împiedecă BCE de la o altă reducere de 25 pb în decembrie, dar subliniază necesitatea prudenței pe măsură ce BCE traversează incertitudinea sporită cu privire la creșterea economică și riscurile persistente ale inflației.

Multe dintre aceste riscuri sunt, în cele din urmă, create de Europa, dar viitorul președinte Trump le pune în centrul atenției.Trump s-a grăbit să adune o mare parte din echipa sa, dar unul dintre rolurile cheie, secretarul Trezoreriei, rămâne neocupat deocamdată.Abordarea mai prudentă a președintelui ales reflectă probabil conștientizarea importanței acestei poziții.FT a raportat ieri că Marc Rowan –care nu este necunoscut cu Wall Street–  este acum top concurent pentru loc de muncă.

Iar Trump are dreptate să ia în considerare opțiunile sale.Pentru că oricine primește slujba, va fi una grea.Viitul secretar al Trezoreriei va avea dificila provocare de a uni agenda lui Trump de perturbare și schimbare în economia mondială și reduceri de impozite, cu stabilitatea pe piețele financiare.Impactul potențial asupra deficitului fiscal al SUA primește o atenție din ce în ce mai mare, iar licitația de ieri a obligațiunilor de trezorerie de 20 de ani a servit drept avertisment pentru viitoarea administrație.Licitația a atras o cerere foarte slabă, chiar dacă randamentele la 20 de ani au crescut de la 4% la jumătatea lunii septembrie la aproximativ 4,65% în prezent.Deși cei 20 de ani sunt, desigur, un punct puțin ciudat pe curba SUA, sugerează că investitorii sunt reticenți în a cumpăra trezorerie chiar și la aceste randamente, atâta timp cât există îngrijorări cu privire la impactul potențial al planurilor lui Trump asupra deficitului.