"Piețele financiare, departe de a reflecta cu exactitate toate cunoștințele disponibile, oferă întotdeauna o viziune distorsionată asupra realității. Gradul de distorsiune poate varia din când în când.Uneori este destul de nesemnificativ, alteori este destul de pronunțat.Atunci când există o divergență semnificativă între prețurile pieței și realitatea de bază, piețele sunt departe de condiții de echilibru."

Fiecare balon are două componente:

1. O tendință de bază care predomină în realitate și;

2. O concepție greșită legată de această tendință.

"Atunci când se dezvoltă feedback pozitiv între tendință și concepție greșită, se pune în mișcare un proces de boom-escădere. Procesul poate fi testat de feedback negativ pe parcurs și dacă este suficient de puternic pentru a supraviețui acestor teste, atât tendința, cât și concepția greșită se întăresc.În cele din urmă, așteptările pieței devin atât de îndepărtate de realitate, încât oamenii sunt forțați să recunoască că este implicată o concepție greșită.Urmează o perioadă de amurg în care îndoielile cresc și mai mulți oameni își pierd încrederea, dar tendința predominantă este susținută de inerție.” – George Soros

În termeni simpliști, Soros spune că, odată ce bula se umflă, va rămâne umflată până când un eveniment neașteptat, exogen, provoacă o inversare a psihologiei de bază.Această inversare inversează apoi psihologia de la "exuberanță” la "frică”.

Ce va provoca această reversare în psihologie? Nimeni nu stie.

Totuși, lecția importantă este că vârfurile și bulele pieței sunt o funcție a "psihologiei”. Manifestarea acelei "psihologie” se manifestă în prețurile și evaluările activelor.care depășesc ratele de creștere economică.

Încă o dată, investitorii acumulează acțiuni și "scriu cecuri pe care economia nu le poate încasa.”

O bază economică

Pentru a înțelege problema, trebuie mai întâi să ne dăm seama din ce provin câștigurile de capital.

Câștigurile de capital de pe piețe sunt în primul rând o funcție de capitalizarea pieței, creșterea economică nominală, plus randamentul dividendelor. Folosind Formula lui John Hussman , putem calcula matematic randamentele pentru următorii 10 ani, după cum urmează:

1+creștere nominală a PIB-ului*raportul normal de capitalizare de piață la PIB/raportul de capitalizare de piață reală la PIB^1/10-1

Prin urmare, DAC presupunem că PIB-ul ar putea menține o creștere anuală de 2% în viitor, fără nicio recesiune vreodată, ȘI DACĂ capitolul de piață/PIB actual rămâne constant la 2,0 , ȘI DACĂ randamentul dividendelor rămâne la aproximativ 2%, obținem randamente anticipate de:

1,02*1,2/1,5^1/10-1+,02= -1,08%

Dar există o "multa dacă” în această ipoteză. Cel mai important, trebuie să presupunem, de asemenea, că Fed poate atinge ținta de 2%, reduce actualul ratele dobânzilor și, după cum sa menționat, să evite o recesiune în următorul deceniu.

Cu toate acestea, în ciuda acestor factori fundamentali esențiali, investitorii de retail aruncă din nou precauția în vânt.După cum se arată, nivelurile actuale de deținere a capitalurilor proprii ale gospodăriilor au revenit la niveluri aproape record.Din punct de vedere istoric, o astfel de exuberanță a fost semnul unor vârfuri mai importante ale ciclului pieței.

>

Dacă creșterea economică este inversată, reducerea evaluării va fi destul de dăunătoare.Din nou, așa a fost cazul la vârfurile anterioare, în care așteptările depășesc realitățile economice.

>

Bob Farrell a glumit cândva investitorii tind să cumpere cel mai mult în partea de sus și cel mai puțin în partea de jos.Aceasta este pur și simplu întruchiparea comportamentului investitorului în timp.Colegul nostru, Jim Colquitt, a făcut anterior o observație importantă.

"Graficul de mai jos compară alocarea medie a investitorilor pentru acțiuni cu randamentele viitoare pe 10 ani ale S&P 500.După cum vedem, datele sunt foarte bine corelate, dând credibilitate regulii #5 a lui Bob Farrell.Observați statisticile de corelație din partea stângă sus a graficului.”

Rentabilitatea forward pe 10 ani este inversată pe scara corectă.Acest lucru sugerează că randamentele viitoare vor reveni la zero în următorul deceniu de la nivelurile actuale de alocări de capitaluri proprii de către investitori.

>

Motivul este că atunci când sentimentul investitorilor este extrem de optimist sau de urs, acesta este punctul în care au avut loc inversări.După cum a declarat odată Sam Stovall, strateg de investiții pentru Standard & Poor’s:

"Dacă toată lumea este optimistă, cine rămâne să cumpere? Dacă toți sunt pesimiști, cine mai rămâne să vândă?”

Toată lumea este foarte optimistă în ceea ce privește piața.Bank of America, unul dintre cei mai mari custodi de active din lume, monitorizează poziționarea riscului pe acțiuni.În prezent, "dragoste de risc” se află în percentila 83 și la niveluri care au precedat în general acțiunile corective pe termen scurt.

>imagine>

Singura întrebare este ce anume inversează această psihologie.

O dezamăgire a speranțelor

În ianuarie 2022, Jeremy Grantham a făcut prima pagină a ziarelor cu perspectiva sa de piață intitulată "Lasă să înceapă The Wild Rumpus.” Echipa articolului este rezumată în următorul paragraf.

"Toate bulele de acțiuni 2-sigma din țările dezvoltate au revenit la tendințe.Dar înainte de a face acest lucru, o mână a ajuns să devină superbbule de 3 sigma sau mai mari: în S.U.A.în 1929 și 2000 și în Japonia în 1989.Au existat, de asemenea, superbbule în locuințe în S.U.A.în 2006 și Japonia în 1989. Toate aceste cinci superbbule s-au corectat până la tendință cu durere mult mai mare și mai lungă decât media.

Astăzi, în S.U.A.ne aflăm în a patra superbulă din ultima sută de ani.”

În timp ce piața s-a corectat în 2022, reversiunea necesară pentru a inversa abaterea excesivă de la tendințele de creștere pe termen lung nu a fost realizată.Prin urmare, cu excepția cazului în care Federal Reverse se angajează într-un program fără sfârșit de rate a dobânzii zero și relaxare cantitativă, eventuala revenire a randamentelor la mijloacele pe termen lung rămâne inevitabilă.

Aceasta va duce la revenirea marjelor de profit și a câștigurilor la niveluri care se aliniază cu activitatea economică reală.După cum a remarcat odată Jeremy Grantham:

"Marjele de profit sunt probabil seria cea mai medie inversă din domeniul financiar.Și dacă marjele de profit nu înseamnă inversare, atunci ceva a mers prost cu capitalismul. Dacă profiturile mari nu atrag concurența, este ceva în neregulă cu sistemul și nu funcționează corect.” – Jeremy Grantham

Din punct de vedere istoric, profiturile reale au revenit întotdeauna la realitățile economice de bază.

>imagine>

Multe lucruri pot merge prost în lunile și trimestrele următoare.Acesta este cazul în special într-un moment în care cheltuielile deficitare sunt nebunești, iar creșterea economică încetinește.

În timp ce investitorii se agață de "speranța” că Fed are totul sub control, există șanse rezonabile să nu o facă.

Realitatea este că următorul deceniu ar putea fi o dezamăgire pentru așteptările prea optimiste.